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长春高新金赛换股方案落地,驱动业绩估值双提升
来源:本站 发布时间:2019-06-11 12:17 次数:12
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长春高新金赛换股方案落地,驱动业绩估值双提升

事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。 6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份亿元(占比%)和可转债亿元(占比%),收购金赛药业%股权(金磊%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。 点评:1)本次交易中,金赛药业%股权的交易作价为亿元,即全部股权的交易价值为亿元,对应18年业绩的市盈率仅为倍,这也将使原有股东更加受益。 2)股份发行与可转债初始转股价格均为元/股,金磊在重组完成后的持股比例为%,重组完成且转股后的持股比例为%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。 3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于亿、亿和亿元,同比增速为%、%、%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。

而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。

4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价元/股测算,本次交易后的公司总股本约为亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为倍(按金赛全年%并表计算),估值提升空间大。

生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。

本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。 PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。 考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。

此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为%、%、%,净利润增速分别为%、%、%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为元,相当于2019年45倍的动态市盈率。

风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

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